巴菲特:2015年致股东信

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   致伯克希尔•哈撒韦公司的股东:

   伯克希尔2014年的净财富增加了183亿美元,公司A类和B类股票的每股账面价值增长8.3%。在过去60 年中(即现有管理层接手公司开始英文英文),公司股票的每股账面价值由19美元增长至146,186美元。年复合增长率为19.4%。

   在这半个世纪里,我们都歌词 都持续不断地将公司每股账面价值与标普60 0的年度回报相比较。账面价值我虽然暂且精准,但却是行之有效的追踪工具,可不都可不都还可以衡量对企业来说真正重要的东西——企业内在商业价值。

   我们都歌词 都接手伯克希尔的前几十年,账面价值与内在价值之间的关联性远比现在要强,那时的确越来越 ,不可能 伯克希尔当时大每段资产的价值都能持续反映出当时的市场价格,用华尔街的说法就说 ,大每段资产是“按市价计算的(marked to market)”。

   今天,我们都歌词 都的重心不可能 占据 重大变化,转向拥有和运营大型商业资产。这其中不少企业的价值要远远超过我们都歌词 都基于成本计算的账面价值。你类式无论那些企业的价值增长到多高,其账面价值从未向上修正过。结果就说 ,伯克希尔公司内在价值与账面价值的差距实质上拉大。

   考虑到你类式点,我们都歌词 是是不是首页增设了一项新数据——伯克希尔股价的历史记录。你要要强调,市场价格在短期有局限性。月度或年度的股价波动通常不太稳定,你类式无法反映公司内在价值的变化。不可能 将时间区间拉长,股价与内在价值最终会趋于接近。伯克希尔的副主席、我的伙伴查理•芒格和我都相信,伯克希尔过去60 年的每股内在价值基本上等同于公司股票的市场价值,同样上涨了1,826,163%。

   伯克希尔你类式年

   2014年伯克希尔在所有的主要指标上都表现尚佳,除了一项。以下是重要的发展情况:

   1,我们都歌词 都的“五大发动机”——伯克希尔最大的五个非保险企业——在2014年的税前净利润达到了创纪录的124亿美元,较2013年增加了16亿美元,那些企业包括伯克希尔•哈撒韦能源公司(BHE;前身是MidAmerican能源公司)、伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)、IMC、Lubrizol以及Marmon。

   这五家企业中,非要BHE是我们都歌词 是是不是十年前买下的,这家公司当时的净利是3.93亿美元,后来 我们都歌词 都以全现金的土办法读懂了另外三家公司,在并购第五家公司BNSF的时候,我们都歌词 都支付了70%的现金,剩下的通过增发6.1%的股票实现。换句话说,过去十年这五家公司每年给伯克希尔贡献的120亿美元的收益是通过稀释少量股权实现的,这导致 分析我们都歌词 都实现了你类式人所有的目标,不仅增加了收益,还确保我们都歌词 都提高了每股价值。

   不可能 美国经济今年持续改善,我们都歌词 都预计这五大发动机的盈利也将有所增加,增幅不可能 会达到10亿美元,每段导致 分析在于那些企业另外的并购活动不可能 完成不可能 按照合同在进行。

   2,2014年有就说 不好的消息也是来自五大企业,但与盈利无关。你类式年BNSF令你类式顾客失望。那些运货商依赖我们都歌词 都,我们都歌词 都的服务总出 难题不可能 会对我们都歌词 都的生意造成严重的伤害。

   到目前为止,BNSF是伯克希尔最重要的非保险行业的子公司,为了提升业绩,我们都歌词 都将在2015年支出60 亿美元用于工厂和设备,这比你类式铁路公司一年花在这方面的费用高出将近60 %,这的确是个巨大的数字,无论是与收入对比,还是与公司的净利润不可能 折旧费相比。

   你类式天气导致 分析(去年格外恶劣)依然会给铁路带来各种各样的运营难题,我们都歌词 都的责任是尽一切不可能 将服务恢复到行业领先水平。这件事无法一夜之间达成,这需要增加系统运能,有过时候打断正在进行中的铁路营运。你类式最近,我们都歌词 都巨额的支出不可能 开始英文英文显现效果。最近就说 月,BNSF的业绩指标相较去年不可能 明显改善。

   3,我们都歌词 都你类式中小型非保险行业公司去年挣了51亿美元,2013年是47亿美元。与五大发动机相同,我们都歌词 都认为这每段公司今年的收益也会增长。在那些公司中,有两家公司去年净利润在4亿美元到6亿美元之间,6家在2.5亿美元到4亿美元之间,7家在1亿美元到2.5亿美元之间。那些企业的数量和收益总要增长,我们都歌词 都的雄心壮志越来越 极限。

   4,伯克希尔体量巨大且在不断增长的保险业务在2014年再次取得承保盈利,这是连续12年做到你类式点,你类式保险浮存金(Float)实现增长。在这12年间,我们都歌词 都的浮存金从410亿美元增加到840亿美元。尽管这暂且能体现伯克希尔的规模和浮存资金,你类式我们都歌词 都可不都可不都还可以用那些资金来投资,并由此带来了显著的投资收益。

   一齐我们都歌词 都的承保盈利在过去12年累计达到240亿美元,包括2014年的27亿美元。所有的那些都开始英文英文我们都歌词 是是不是1967年以860 万美元的价格购入National Indemnity公司。

   我虽然我和查理•芒格不停的找寻并购不可能 ,我们都歌词 都旗下的子公司也会总是你类式人所有做你类式补强收购(bolt-on acquisition: 意指一项产品(或公司)收购交易很自然地符合收购方的现有业务范围或公司战略)。你类式子公司去年做了少量的收购,成果是丰硕的:一共31起补强收购,总耗资78亿美元。那些收购的规模从16万美元至29亿美元不等。不过诸如金霸王(Duracell)类式的大型收购,不可能 要等到今年下7天 才会开始英文英文。

   不可能 价格合理,我和查理都鼓励子公司进行补强收购。不可能 就说 都都可不都还可以有效地利用资金,对接我们都歌词 都的现有业务,将其纳入我们都歌词 都专业经理人团队的管理之下。这导致 分析我们都歌词 是是不是需要做太少额外的工作,就可不都可不都还可以获得更多盈利。未来几年我们都歌词 是是不是可能 进行更多此类收购。

   两年前,我的我们都歌词 都Jorge Paulo Lemann问我,伯克希尔可不都可不都还可以和他的3G资本集团联合收购亨氏(Heinz)公司。我毫不犹豫地答应了:我明白你类式企业合作无论从人事还是财务的深度1来看总要 一桩好买卖。事实也正是越来越 。

   我需要毫无愧色地承认,亨氏在其主席Alex Behring和CEO Bernardo的管理下表现的很好,我你类式人所有也做非要越来越 出色。我们都歌词 都对你类式人所有表现要求始终很高,远超同行,你类式暂且满足。

   我们都歌词 都希望与3G集团进行更多企业合作。有的时候我们都歌词 都的企业合作仅限于财务层面,就像此前Burger King收购Tim Hortons那样。不过,我们都歌词 都更希望都都可不都还可以建立有一种永久性的股权企业合作关系。不管企业合作形式怎样才能,我们都歌词 都与Jorge Paulo都企业合作得很愉快。

   伯克希尔还和Mars及Leucadia拥有良好的企业合作关系,我们都歌词 都也希望同你类式人所有企业合作。我们都歌词 都的所有联合投资活动,无论是财务还是股权企业合作,总要 建立在友好的基础上。

   去年十月,我们都歌词 都收购了Van Tuyl Automotive集团。该集团有78家汽车经销商,运行得都很出色。我几年前见过这家公司的老板Larry Van Tuyl。他当时就决定,不可能 未来他想出售公司,伯克希尔不可能 是不二挑选。最近,我们都歌词 都的交易完成了,我们都歌词 都如今也成了“汽车人”。

   Larry和他的父亲Cecil花了62年打造了这家集团,我们都歌词 都的一贯策略是,把所有的当地经理都吸纳为公司的合伙人。正是你类式互惠互利的制度安排你要们是是不是竞争中成为赢家。Van Tuyl目前是美国第五大汽车集团,单店销售数据极为抢眼。

   这几年来,Jeff Rachor总是和Larry一齐管理公司,这将确保好的制度安排得以延续。全美有17000家汽车经销商,在转手的时候,那些经销商的所有权需要获得汽车生产厂家的同意。伯克希尔要做的,就说 让汽车生产商乐于将车卖给我们都歌词 都。不可能 我们都歌词 都做到你类式点,我们都歌词 都就能以合理的价格买到更多的汽车经销权,就能在不久时候打造就说 规模数倍于Van Tuyl现在90亿美元销售额的业务。

   在收购了Van Tuyl后,伯克希尔如今拥有9.5家财富60 0强企业(那0.五个是亨氏)。池子里还有490.5条大鱼,我们都歌词 都的线不可能 放出去了。

   2014年,我们都歌词 都旗下的公司在厂房和设备上投资了创纪录的60 亿美元,这是我们都歌词 都折旧费用的两倍。这其带有90%的钱花在美国。尽管我们都歌词 都也总是在海外投资,但美国才是最大的淘金乐土。你类式相比尚未开发的地方,不可能 被我们都歌词 都发掘的就说 冰山一角。我和查理有幸出生在美国,我们都歌词 都永远对此心怀感激。

   截至去年年底,伯克希尔的员工总数(包括亨氏)达到创纪录的340499人,较前一年增加了9754人。增加的数字里,暂且带有总部的人(非要25人),对此我深感骄傲。

   去年,伯克希尔在“四大”(美国运通、可口可乐、IBM和富国银行)投资中的持股比例均有提高。我们都歌词 都购买了更多的IBM股票,持股比例从2013年的6.3%增加至7.8%。一齐,可口可乐、美国运通和富国银行均进行了股权回购,这也提升了我们都歌词 都的相对份额。我们都歌词 是是不是可口可乐的持股比例从9.1%提升至9.2%,在美国运通的持股比例从14.2%提升至14.8%,在富国银行的持股比例从9.2%提升至9.4%。不可能 你我虽然百分之零点几算不了那些,你要简单地做个算数题:不可能 将这四家公司合在一齐,伯克希尔的持股比例每提高0.1%,每年的盈利就将净增加60 00万美元。

   这四家公司业务出众,管理团队既有天赋,又注重股东利益。在伯克希尔,我们都歌词 都更希望拥有一家好公司的每段非控制性股权,而总要 拥有一家二流公司60 %的股权。宁选“碎玉”,暂且“全瓦”。

   2014年,按照股份计算,我们都歌词 是是不是“四大”的总盈利为(带有非持续性收入)47亿美元(三年前为33亿美元)。不过,我们都歌词 都向各位股东通报的利润仅带有分红,为16亿美元(三年前为8.62亿美元)。但你要要明白,对伯克希尔而言,这31亿美元越来越 通报的利润,每分钱都和那16亿美元一样值钱。

   那些被“四大”留存的收益,通常都用来回购了公司你类式人所有的股票。这让伯克希尔不用花一分钱就可不都可不都还可以提高持股比例,从而增加未来的盈利。那些留存收益还被用来投资新的商机,增加公司的竞争优势。所有那些都你要们都相信,未来几年“四大”的每股收益不可能 大幅增长(不过2015年将是艰难的一年,每段是不可能 强势美元)。不可能 那些预期收益都都可不都还可以实现,伯克希尔获得的分红不可能 增加,更重要的是,我们都歌词 都还有就说 未实现的资本收益(就“四大”而言,截至去年年底,我们都歌词 都未实现的资本收益高达420亿美元)。

   我们都歌词 都你要进行少量被动的非控股型投资,你类式灵活的资产配置策略,你要们都相比那些局限于进行控股型投资的公司具有很大优势。我们都歌词 都的投资不可能 是我们都歌词 都的两倍。

   我时候曾提到,我经商的经验对我的投资大有裨益,而投资经验又你要要成为就说 更优秀的商人。二者老都可不都还可以相互补充和有助。唯有实践都可不都还可以出真知。

   我很看重就说 独立的能力:对投资估值的能力,以及管理业务的能力。就说 ,我认为我们都歌词 都的就说 投资经理Todd Combs和Ted Weschler,每人要花费应该管理我们都歌词 都旗下的一项业务。2个月前,我们都歌词 都的不可能 来了。我们都歌词 都收购了两家公司,我虽然规模不大,但业务数据很漂亮。两家公司合计净资产为1.25亿美元,但每年盈利1亿美元。

   我让Todd和Ted各挑一家公司去担任总裁。就说 的安排可不都可不都还可以为我省下你类式工作量,更重要的是,你类式岗位将你要们都成为更加出色的投资者(也就说 说,我们都歌词 是是不是可能 非常优秀了)。

60 9年末,伴随着市场大衰退的阴影,我们都歌词 都决定收购BNSF,这是伯克希尔历史上最大手笔的收购。当时我将这笔交易称为“对于美国经济未来的最大押注”。(点击此处阅读下一页)

本文责编:郑雷 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/87457.html 文章来源:华尔街见闻